問(wèn)道開發(fā)商成股王 創(chuàng)始人50萬(wàn)創(chuàng)業(yè)現(xiàn)財(cái)富73億 

短暫超越貴州茅臺(tái)，成為兩市第一高價(jià)股的吉比特（603444），是網(wǎng)游少年們的資本盛宴，是從50萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)到坐擁73億元財(cái)富的傳奇。

吉比特的凈利潤(rùn)從2015年的負(fù)增長(zhǎng)，到2016年憑借手游的憤然躍起增長(zhǎng)2倍，不能不引發(fā)關(guān)注，證監(jiān)會(huì)也曾在其反饋意見中指出“真實(shí)性”問(wèn)題。

“之所以能修煉成最高價(jià)，也離不開次新股這個(gè)大賭場(chǎng)的熔煉。”深圳前海一私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)論稱。

時(shí)代周報(bào)記者致電吉比特證券部，其證券事務(wù)代表以公司業(yè)績(jī)披露靜默期為由，拒絕接受采訪。

網(wǎng)游少年們的盛宴

2004年3月10日，吉比特在廈門由盧竑巖、蘇華舟各以50萬(wàn)元現(xiàn)金合伙出資，正式設(shè)立。創(chuàng)始人盧竑巖1977年出生，曾擔(dān)任中興通訊的軟件工程師，蘇華舟則出生于1981年。

盧竑巖與蘇華舟此前通過(guò)網(wǎng)絡(luò)游戲認(rèn)識(shí)。當(dāng)時(shí)盧竑巖正在加拿大留學(xué)深造，蘇華舟則是2001年從泉州衛(wèi)校醫(yī)學(xué)專業(yè)畢業(yè)后，做銷售游戲點(diǎn)卡和軟件的小生意。2003年，二人與同樣是打游戲認(rèn)識(shí)的山西公務(wù)員沈萬(wàn)里，組建了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，致力于自主研發(fā)國(guó)產(chǎn)游戲。他們共同的理念是，“進(jìn)口游戲故事背景模糊，缺乏文化底蘊(yùn)”。

盧竑巖負(fù)責(zé)技術(shù)、蘇華舟負(fù)責(zé)管理和后勤、沈萬(wàn)里負(fù)責(zé)策劃，公司成立之后，雇傭了十幾個(gè)研發(fā)人員。2006年4月，吉比特正式推出《問(wèn)道》并一炮而紅，上線人數(shù)超過(guò)10萬(wàn)，當(dāng)年便收回成本。

僅僅一年之后，吉比特就大筆引入了外部資本。2007年9月24日，吉比特吸收IDG投資的增資，IDG投資當(dāng)時(shí)以263萬(wàn)美元的價(jià)格，獲得了吉比特19.05%的股權(quán)。2009年3月，IDG投資再次向吉比特支付了1000萬(wàn)元進(jìn)行了增資，完成之后IDG持有的吉比特股權(quán)增加至23.43%。兩次增資IDG總計(jì)花費(fèi)3000萬(wàn)元人民幣左右。

2011年4月，IDG投資把這部分股權(quán)賣了出去，作價(jià)3億元左右。根據(jù)當(dāng)時(shí)簽署的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，湖南文旅、和諧成長(zhǎng)等機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)接盤。按照該價(jià)格測(cè)算，當(dāng)時(shí)吉比特的市值，已從IDG進(jìn)場(chǎng)時(shí)的1.5億元增加了10倍，達(dá)到15億元。IDG投資則用4年時(shí)間，賺到了2.7億元左右。

此后，創(chuàng)始人蘇華舟也選擇了兌現(xiàn)利益。2012年10月，蘇華舟與吉比特簽訂股份回購(gòu)協(xié)議，把自己在吉比特的持股全部賣出，吉比特以現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬方式贖回，蘇華舟獲得2.71億元左右的現(xiàn)金。

但相比之后吉比特上市帶來(lái)的財(cái)富奇跡，不知蘇華舟是否會(huì)后悔。2009年12月，吉比特對(duì)28位自然人轉(zhuǎn)讓了9.01%的股權(quán)，僅僅作價(jià)1171萬(wàn)元。“28個(gè)自然人多是公司高管及核心技術(shù)人員，可被看做股權(quán)激勵(lì)。”前述深圳前海私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)論道。

2017年1月吉比特上市之后，不到4個(gè)月的時(shí)間，從50元左右的首發(fā)價(jià)格，一度上漲到整個(gè)A股最高的376元。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，28位自然人9%的股權(quán)價(jià)值也從1171萬(wàn)元，上漲到令人咂舌的25億元。以董事會(huì)秘書高巖為例，2009年他花費(fèi)38.76萬(wàn)元獲得的22萬(wàn)股的吉比特股票，當(dāng)前價(jià)值超過(guò)7400萬(wàn)元。而當(dāng)時(shí)與蘇華舟平分股權(quán)共同創(chuàng)業(yè)的盧竑巖，持有的吉比特股權(quán)價(jià)值已超過(guò)73億元。

上市后的吉比特很快宣布了新的股權(quán)激勵(lì)草案。根據(jù)方案，吉比特對(duì)于23名公司員工，授予71萬(wàn)股的股票，價(jià)格是每股141元左右。按照目前超過(guò)300元的市場(chǎng)價(jià)計(jì)算，有近160元的價(jià)差，如果解禁時(shí)能維持這個(gè)價(jià)格，意味著23名員工總計(jì)可以獲得1.1億元的價(jià)差利益，平均每人能夠獲得近500萬(wàn)元。

根據(jù)公告，吉比特?fù)碛袉T工363人，超過(guò)一半是制作電腦游戲的年輕研發(fā)人員，整個(gè)公司只有25個(gè)人年齡在35歲以上，90%左右的人是本科、大專學(xué)歷。

凈利的爆發(fā)

相比于股權(quán)和股票帶來(lái)的興奮，2016年之前吉比特的經(jīng)營(yíng)卻似乎陷入沉悶。根據(jù)吉比特合并利潤(rùn)表，2013年吉比特實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58億元左右，2014年微弱增長(zhǎng)20%左右到1.93億元，而到了2015年卻負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)又回落到1.75億元左右。[!--empirenews.page--]

從2004年創(chuàng)業(yè)以來(lái)，吉比特長(zhǎng)期依賴一個(gè)《問(wèn)道》游戲賺錢。2013年，來(lái)自《問(wèn)道》游戲的收入占比為87.93%，雖然2014-2015年推出了新的游戲《斗仙》，但是，來(lái)自《問(wèn)道》的收入占比依然高達(dá)67.65%和73.05%。

北京一家上市的大型游戲公司開發(fā)負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“《問(wèn)道》是回合制端游產(chǎn)品，在這個(gè)細(xì)分類型里很強(qiáng)，有自己的品牌和用戶積累，類似的有《夢(mèng)幻西游》。”

“《問(wèn)道》在二線品牌里面，還算是不錯(cuò)的，玩家們?cè)u(píng)價(jià)挺高。”上海一位資深游戲玩家對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)價(jià)道。

2013年以來(lái)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)急速飛奔，但《問(wèn)道》的數(shù)據(jù)卻愈發(fā)力不從心。根據(jù)吉比特公告，在角色扮演類端游市場(chǎng)，《問(wèn)道》的市占率從2013年的2.6%下滑到2015年的1.47%。《問(wèn)道》的收入也從2013年的2.4億元左右下降到2015年度的2.18億元。

市場(chǎng)的風(fēng)向正轉(zhuǎn)向手游。同期，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)總銷售收入從2013年的不到900億元增長(zhǎng)到2015年的超過(guò)1300億元，手游異軍突起，從2013年的100億元左右增長(zhǎng)到2015年超過(guò)500億元，市場(chǎng)份額也隨之從2013年的10%左右增長(zhǎng)到2015年的近40%。

2016年4月，吉比特終于推出了《問(wèn)道》手游。根據(jù)吉比特的財(cái)務(wù)報(bào)表，到2016年6月，短短2個(gè)月之內(nèi)，《問(wèn)道》手游給吉比特貢獻(xiàn)的收入就達(dá)到4.1億元，這是原來(lái)端游版《問(wèn)道》的4倍左右。按照這樣的發(fā)展，根據(jù)券商一致預(yù)測(cè)，2016年吉比特的凈利潤(rùn)將達(dá)到5.56億元。根據(jù)吉比特2017年1月發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2016年凈利潤(rùn)增速將達(dá)到2倍左右。

“凈利潤(rùn)的突然爆發(fā)，毫無(wú)疑問(wèn)是吉比特股價(jià)創(chuàng)出兩市最高價(jià)的重要推動(dòng)力之一。”上述深圳前海私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析稱。上市以來(lái)，吉比特市值上漲超過(guò)6倍，從38億元左右變成超過(guò)240億元。

利潤(rùn)真實(shí)性恰是網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司最敏感的問(wèn)題。在此前證監(jiān)會(huì)公布的吉比特首發(fā)申請(qǐng)文件的反饋意見中，曾反復(fù)提及這個(gè)字眼，要求保薦機(jī)構(gòu)“說(shuō)明數(shù)據(jù)取得方式以及數(shù)據(jù)真實(shí)性的驗(yàn)證方式；發(fā)行人銷售收入真實(shí)性所采取的核查手段及結(jié)論；請(qǐng)會(huì)計(jì)師說(shuō)明對(duì)收入真實(shí)性所執(zhí)行的審計(jì)程序及結(jié)論”。

證監(jiān)會(huì)為何對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲類上市公司的利潤(rùn)真實(shí)性如此關(guān)注？時(shí)代周報(bào)記者注意到，手游行業(yè)刷榜、自充值，早已是行業(yè)公開的秘密。

去年5月，央視以“揭秘手游數(shù)據(jù)造假”為題曝光了手游行業(yè)刷榜現(xiàn)象。而據(jù)騰訊科技報(bào)道，自充值就是游戲公司自己拿錢給自己游戲進(jìn)行充值。“流水有多少是真實(shí)流水，恐怕只有游戲公司財(cái)務(wù)能比較準(zhǔn)確的知道，尤其是自充值這塊。”

從2013年開始，自充值逐漸在市場(chǎng)流行起來(lái)。同期，手游市場(chǎng)規(guī)模急劇擴(kuò)大，2014年起，《天龍八部3D》月流水突破億元，《刀塔傳奇》月流水達(dá)到2.7億元，記錄不斷被刷新。

“這對(duì)游戲公司來(lái)說(shuō)，是性價(jià)比極高的辦法，用4個(gè)億資金自充值，把凈利潤(rùn)做高4億元，乘以二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于游戲類公司的超過(guò)50倍的估值，就能撬動(dòng)200億元的市值。”前述深圳前海私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析道，“無(wú)論是監(jiān)管者還是投資者，面對(duì)某些特殊的公司，如何確定數(shù)據(jù)真假，是最難的課題。”

時(shí)代周報(bào)記者注意到，根據(jù)吉比特的招股書，吉比特收入的97%左右都是來(lái)自于“道具收費(fèi)”，也就是玩家在游戲中充值之后，在游戲中購(gòu)買道具的花費(fèi)。自2013年以來(lái)，平均每個(gè)玩家在《問(wèn)道》游戲中花費(fèi)的金額每月都超過(guò)200元。

《問(wèn)道》是由光宇在線負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，后者是2006年成立于北京的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)公司，玩家在光宇在線的系統(tǒng)中購(gòu)買兌換“金元寶”，并形成充值記錄，吉比特控制的游戲服務(wù)器中也會(huì)形成充值記錄，在游戲中的玩家賬戶中也會(huì)形成記錄。因此根據(jù)吉比特招股書，“充值系統(tǒng)設(shè)定的三方，實(shí)現(xiàn)了互相制約、互相監(jiān)督”。

此外，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲公司的財(cái)務(wù)審計(jì)，一般會(huì)對(duì)玩家數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，辨別充值以及收入確認(rèn)的合理性。吉比特也在招股說(shuō)明書中，詳細(xì)披露了《問(wèn)道》的玩家數(shù)據(jù)，以證明其收入真實(shí)性。

次新股炒作

根據(jù)choice金融終端統(tǒng)計(jì)的上市1年半以來(lái)370只左右的次新股，幾乎所有的最高漲幅都在5倍以上。首發(fā)時(shí)流通市值在10億元左右的次新股中，平均都有10-12倍的最高漲幅，吉比特在其中排名第二，最高漲幅為6.9倍。

“打新股規(guī)則調(diào)整之后，要求只能低市盈率定價(jià)發(fā)行，但某些新興行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率卻很高，導(dǎo)致次新股上市便是多個(gè)連續(xù)漲停的景觀；其次，次新股流通盤少，容易坐莊；另外，次新股籌碼集中度高且干凈，套牢盤少，大基金少，散戶多。這些都導(dǎo)致次新股板塊越來(lái)越像賭場(chǎng)。”上述私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)論稱。[!--empirenews.page--]

次新股更容易被資金交易所沖擊。這些次新股目前平均流通市值為19億元左右，相比起來(lái)，所有A股的平均流通市值為73億元，創(chuàng)業(yè)板為41億元。

吉比特在次新股中也非等閑。在choice金融終端統(tǒng)計(jì)的370多只次新股中，吉比特的首發(fā)價(jià)格是第五高。根據(jù)吉比特的公告，首發(fā)價(jià)格，等于其2015年的凈利潤(rùn)1.75億元左右，除以其發(fā)行后總股本數(shù)量7100萬(wàn)，再乘以市盈率倍數(shù)22，即為54元。

“之所以吉比特的首發(fā)價(jià)格高，也有總股本縮減的原因，2009年股改之后創(chuàng)始人蘇華舟退出，很大數(shù)量股份注銷，導(dǎo)致上市時(shí)總股本數(shù)量相對(duì)較少。”上述私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者評(píng)論道。

根據(jù)新股發(fā)行規(guī)則，以54元的價(jià)格首發(fā)的吉比特，在上市第一天最高漲幅44%，價(jià)格達(dá)到78元左右，此后繼續(xù)無(wú)量漲停，打開漲停的1月19日，恰巧吉比特發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，宣布2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)2倍，市場(chǎng)情緒燃燒不停，最終短暫成為A股第一高價(jià)股。

“A股市場(chǎng)目前有一些畸形現(xiàn)象，唯有強(qiáng)化監(jiān)管、理順規(guī)則、合理引導(dǎo)，才能讓A股市場(chǎng)更加健康。”上述私募基金經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者如是分析。