加密貨幣市場有這樣一個比特幣巨鯨，它一直在默默囤幣，只進不出、不問行情不論漲跌、有條不紊地買入比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣。

它就是經常被加密貨幣市場關注的「灰度基金」（Grayscale）。該基金目前約有64.76萬顆比特幣，是為名副其實的「大鯨魚」。

什么是灰度基金（Grayscale）?

灰度基金并不是一個準確的稱呼，它實際上是指灰度投資公司（Grayscale Investment, LLC）所管理的一系列加密貨幣信托基金。灰度投資公司是由數字貨幣投資集團（Digital Currency Group）于2013年設立的，是全球最大的加密貨幣資產管理公司，旗下擁有多個單一資產信托基金和一個多資產信托基金，覆蓋了比特幣、以太坊、萊特幣、比特幣現金、以太坊經典、恒星、Zcash等主流加密貨幣。

灰度投資公司(Grayscale Investments LLC)是專門處理虛擬貨幣業務DCG(Digital Currency Group)集團旗下的子公司，DCG還有許多著名的子公司，例如：OTC場外交易所Genesis、虛擬貨幣新聞網Coindesk。灰度投資公司有許多檔信托基金產品，包括最為耳熟能詳的：比特幣信托基金$GBTC、以太幣信托基金$GETH、Defi基金等虛擬貨幣主題基金。

灰度公司的基金屬于封閉式基金的型態，而此時許多小白可能會有個疑問：「封閉式基金是什么?跟常常在公車上貼廣告的XX基金一樣嗎?追蹤臺股大盤的基金0050也是這種的嗎?」，基金有許多型態，例如：開放式基金、封閉式基金、交易所買賣基金、對沖基金等眾多種類，筆者今日將依照發行方式及轉售方式幫您科普一下，分別是以下三種：

開放式基金(Open-end Fund)：開放式基金是一般最常見到的基金型態，投資人可隨時向基金發行公司申購或贖回，如：債券型基金、新興市場基金。由于其可隨時贖回的特性，基金經理人也會面臨較大的績效壓力，常常只是短期回檔，投資者便會失去信心，進而贖回投資份額。開放式基金的投資者大多為散戶投資者，較無門檻限制。開放式基金的價值會錨定其基金凈值，不會有折價或是溢價的問題存在。

折價：份額凈值< 份額市價，有份額價值被低估的情形存在。
溢價：份額凈值> 份額市價，有份額價值被高估的情形存在。

封閉式基金(Closed-end Fund)：灰度旗下的基金多為此種型態，封閉式基金在初級市場中的申購單位數為固定的，且投資者在基金到期日前不得向發行者提前贖回，只能在二級市場中和其他交易者進行交易。與開放式基金比較起來，封閉式基金由于不能提前贖回，基金經理人較無因績效不好投資人提前贖回的壓力，較能放心做出中長波段的操作，但基金管理費也會較高。大多數的私募基金也為這種方式，對于投資額度有較高額的門檻限制，參與者大多數為機構、法人、高凈值投資人。且由于無法再到期日前贖回，基金較容易存在折溢價的情形。

交易所買賣基金(ETF)：ETF全名為Exchange Traded Fund，意即可在交易所交易的基金。ETF融合了前兩者的特性，像封閉式基金一樣，一般情形并不能提前向基金發行公司贖回（若要贖回須大筆金額），但由于能在交易所進行交易的特性，其流動性不輸開放式基金。多數的ETF為被動型基金，選擇投資標的有固定規則，不依照基金經理人主觀意識操作，例如：追蹤臺灣上市公司市值前50大的0050 、追蹤美國S&P500的SPY。

今日的主角灰度比特幣信托基金$GBTC就是封閉式基金，一般散戶投資者由于灰度公司對于資產門檻的限制，無法在初級市場中向灰度公司直接購買$GBTC的份額(share)，只能在美國店頭市場(OTC market)中向擁有者購買，由于其固定發行量的因素，當需求>供給，便會產生溢價；需求<供給，此時就會產生折價的情形。

值得注意的是，原先$GBTC經常保持著高度溢價的狀態，但近幾個月則是折價（負溢價）的狀態，這顯示了投資人對灰度基金的興趣降低，至于原因是因為灰度基金的替代品—比特幣ETF的上市，還是機構對于其需求降低，還有待我們投資人的觀察。

看到這里，或許就會有小白有疑問：「那機構干嘛不像我直接在交易所買就好，為何還要支付管理費給灰度，讓灰度幫它買幣?」，答案其實很簡單，由于現行法規的問題，許多公司法人、基金是不能直接購買虛擬貨幣的，但又不想眼睜睜看著虛擬貨幣to the moon，就只能借由灰度公司的信托「間接」持有虛擬貨幣，所以俗話說得好：「哪里有需求，哪里就會有供給」。由女股神Catherine Wood操刀的美國方舟科技基金ARK，在13-F報告中就披露了借由購買灰度的以太幣信托基金$ETHE，實現了間接持倉以太幣的資產配置。

1、13-F：資產超過1億美元的基金機構，在季度結束后的45天內，向SEC提交內容包括：資金流向、資產配置的報告書。
2、10-K：上市公司的年報，內容最為豐富，資訊包括：業務綜述、公司管理層治理方向、市況分析。
3、10-Q：上市公司的季報，須在季度結束后的35天內向SEC提交。

美國證券交易委員會SEC常見報告型態

灰度基金的投資方式是什么?

灰度基金提供的投資方式主要有兩種，分別是公開基金和私人基金。公開基金是面向一般投資者的開放式投資基金，投資者可以通過證券交易所進行購買和銷售。而私人基金主要面向大型機構和有限合伙人，投資者需要滿足一定的投資門檻才能購買。灰度基金的投資對象均來自于數字貨幣市場，不會投資股票、債券或其他傳統資產。

灰度基金的運營方式是什么?

灰度基金的運營方式類似于傳統的投資基金，其收益主要來自于數字貨幣市場的價格波動。但由于比特幣和其他數字加密貨幣的波動性較大，因此灰度基金的風險也相對較高。為了降低風險，灰度基金會采取一些風控措施，如分散投資和定期審查等，以確保投資者的資產安全。

灰度基金的影響力和未來展望

灰度基金作為數字貨幣投資基金方面的領先機構之一，已經吸引了眾多數字貨幣投資者的關注。總資產已超過130億美元，擁有超過60萬個客戶，是數字貨幣市場上最大的投資基金之一。通過灰度基金，機構和個人投資者可以更加容易地參與到數字貨幣市場中，同時也幫助數字貨幣市場更加普及和成熟。

隨著數字貨幣市場的快速發展，灰度基金的未來前景也充滿了想象空間。隨著更多投資者進入數字貨幣市場，灰度基金將會成為數字貨幣市場上更加重要的參與者，為數字貨幣市場的發展注入更多的活力。

灰度基金的投資對象是什么?

灰度基金的投資對象主要是機構投資者和高凈值合格投資人，他們可以通過灰度基金來間接持有加密貨幣，而無需直接購買、存儲和保管加密貨幣。灰度基金為投資者提供了一個合規、便捷和安全的渠道，讓他們可以像交易股票一樣交易加密貨幣信托份額。

灰度基金的運作模式與傳統的信托基金類似，它會根據投資者的入金情況，從市場上購買相應數量的加密貨幣，并將其存放在專業的第三方托管機構中，然后向投資者發行信托份額，每個份額代表一定數量的加密貨幣。投資者可以在一級市場或二級市場買賣信托份額，從而分享加密貨幣價格波動所帶來的收益或損失。

灰度基金最知名的產品是灰度比特幣信托（GBTC），它是第一個也是目前唯一一個可以在美國二級市場交易，追蹤比特幣價格的投資產品。GBTC每年收取2%的管理費，每個份額代表0.0009618個比特幣。GBTC通常會出現溢價或折價的現象，即其市場價格與其所代表的比特幣價值之間存在差異。這主要是由于市場需求、套利機會和鎖定期限等因素影響而導致的。

除了GBTC之外，灰度還推出了其他多種加密貨幣信托產品，如ETH、LTC、BCH等，以及一個包含多種加密貨幣的組合產品（Grayscale Digital Large Cap Fund）。這些產品都有不同的管理費率、份額比例和溢價情況，投資者可以根據自己的偏好和風險承受能力來選擇合適的產品。

灰度基金是一種加密貨幣信托基金，它為機構投資者和高凈值合格投資人提供了一個合規、便捷和安全的渠道，讓他們可以像交易股票一樣交易加密貨幣信托份額。灰度基金有多種產品可供選擇，每種產品都有自己的特點和風險。投資者在選擇灰度基金時，應該充分了解其運作模式、費用結構和溢價情況，并根據自己的目標和預期來做出合理的決策。

關注面向

若是美股投資者或許對10-K(年度)、10-Q(季度)等報告一定不陌生，灰度旗下的信托產品目前都受到美國證券交易委員會SEC的法規管制，因此也能在SEC官網中獲得灰度基金的持倉資訊、損益、風險報告等眾多資訊。我們能借由灰度本季度比特幣持倉量約為651,344顆和總成本7,377,297,000美元，算出其平均成本約為：7,377,297,000/651,344 =11,326,27美元。

這些借由這些報告所推出的資訊，能讓我們散戶投資人看出機構們對于虛擬貨幣的興趣度，若是灰度的基金規模只增不減，就代表贖回意愿不高，且機構們正在持續加碼中。借由灰度新推出的基金，觀察其基金持倉量，也可以了解哪種虛擬貨幣被機構們向中了，作為投資的參考依據之一。

關于灰度基金最近值得關注的新聞是，美國SEC確定放行比特幣期貨的ETF后，理論上將會對灰度比特幣基金產生不利的影響，因為機構投資者便不用承受高額且流通性不好的$GBTC，直接購買上市的比特幣ETF即可，且在手續費上，ETF也會便宜上許多，灰度管理層屆時需要面臨是否要將旗下基金申請轉換成ETF的窘境。