美元體系架構

• Jeremy Allaire 討論了美元的技術架構及其對金融系統的影響。他指出，美元的各類余額代表了不同的風險，包括信用風險、市場風險和流動性風險。

• Jeremy 解釋說，美元的基礎架構主要是由一組 Oracle 數據庫構成，運行在較舊的技術上，如 FTP 服務器和文本文件。這些數據庫記錄了美元的現金部分（M0），而大部分資金實際上是由銀行創造的信用貨幣。

法律電子貨幣的市場規模

• Jeremy 提到，法律電子貨幣的市場規模高達 100 萬億美元，這個數據包括了多種貨幣的價值。他進一步分析了這一市場的不同用途，包括零售支付、B2B 電子支付以及資本市場的交易，這些都構成了巨大的市場機會。他認為，隨著技術的發展，貨幣的流通速度將大幅提升，進而推動經濟價值的創造。

當前的運作框架

• Jeremy 介紹了 Circle 如何在美國的電子貨幣和支付框架上建立其業務，成為首家獲得全美范圍內許可的公司。他提到，他們遵循了聯邦和州的電子貨幣傳輸法律，并獲得了一些特定的許可證，例如紐約的比特許可證。此外，他們還遵循了穩定幣儲備的具體規則，例如只使用國債、隔夜回購和現金等安全資產。

全球擴展與監管合作

• 隨著業務的全球擴展，Circle 開始與其他主要監管機構合作。例如，在新加坡，貨幣管理局（Monetary Authority of Singapore）對 Circle 進行監管，確保 USDC 在亞洲的分發和使用符合當地法規。

• Jeremy 強調，這種監管合作使他們能夠在新加坡和香港建立直接的銀行基礎設施，從而方便市場參與者在當地銀行系統中輕松創建和贖回 USDC。

歐洲的監管里程碑

• 一個重要的里程碑是 Circle 成為首個在歐盟內獲得監管和許可的全球穩定幣發行者。Jeremy 指出，他們的歐元穩定幣（URC）也在增長中。這一進展改變了穩定幣的監督和儲備架構。他們與歐洲委員會、歐洲銀行管理局和法國央行等立法者緊密合作，建立雙重發行模型，確保 USDC 無論在何處發行都能夠互換。

穩定幣的資本要求

• 在談到歐洲的儲備要求時，Jeremy 提到市場金融工具指令（MiFID）對穩定幣有非常具體的資本要求。他指出，當前的規定要求對歐洲用戶的儲備保持 3% 的資本要求。此外，他提到正在國會審議的支付穩定幣法案將賦予美聯儲決定穩定幣發行者適當資本要求的能力。

風險管理與資本框架

• Jeremy 強調，Circle 已經與其首席經濟學家合作，發布了一套詳細的資本資產處理框架，專門針對穩定幣的風險管理。這一框架考慮了與穩定幣發行和儲備模型相關的各種風險，包括流動性風險、市場風險和運營風險。他指出，穩定幣運營商必須在多鏈部署、網絡故障和密鑰材料存儲等方面考慮特定風險，以確保穩定幣的安全和可靠性。

中央銀行數字貨幣 (CBDC) 的最終目標

CBDC 的現狀與前景

• Jeremy 表示，美國在普通 CBDC 方面似乎沒有政治意愿，也沒有公眾需求。他認為，盡管 CBDC 是一個長期目標，但如果美國的貨幣架構仍然依賴于過時的技術（例如老舊的數據庫和文件傳輸協議），那么就需要進行現代化改進。他希望看到美國在中央銀行基礎設施層面進行升級，利用加密技術和分布式賬本來提高效率。

私營部門的創新

• Jeremy 強調，經濟活動的中介和創新應由私營部門主導。他認為，私營部門在技術創新方面的速度遠遠超過公共部門，這種創新將推動經濟系統的轉型。他提到，互聯網的變革使得信息傳播變得快速而免費，類似的，區塊鏈技術將使價值轉移變得高效且低成本。

未來的價值交換

• Jeremy 預測，隨著技術的進步，未來將會出現機器驅動的價值交換，其中商業關系、勞動關系和金融關系都可以通過智能合約在公開的區塊鏈上進行編碼和執行。他認為，這種經濟協調的突破將是區塊鏈技術的根本性進步。

去中心化金融（DeFi）的角色

• 他提到，去中心化金融（DeFi）正在將傳統金融市場的基本元素帶上鏈，未來將會有更多豐富的價值交換形式出現。他希望能夠在鏈上實現更傳統的金融原理，例如時間價值，進而推動無擔保信貸的出現。

無擔保信貸的前景

• Jeremy 認為，無擔保信貸的出現將是一個巨大的機會。他指出，私營信貸市場近年來增長顯著，這種市場可以在鏈上實現。他舉例提到一些已經在這一領域取得進展的協議，如 Maple 和 Goldfinch。他設想了一種模式，允許法律合規的個人和機構在鏈上中介資本供給和借貸，形成一個高效的市場。

保險模型與風險管理

• 在談到風險管理時，Jeremy 提到可以使用鏈上保險模型來保護參與者，尤其是普通用戶。他認為，保險可以在鏈上進行定價和管理，形成可組合的金融產品。這種模型將允許用戶在保持流動性的同時，將部分資產用于借貸，從而實現高效的資本利用。

法律框架的演變

• Jeremy 認為，互聯網的出現打破了許多法律范式，例如，過去進行廣播需要獲得當地的許可證，而現在則不再需要。他希望金融行業能夠展示出加密技術在效率、透明度和風險管理方面的優勢，從而推動政策環境的演變，使其更具國際化。

市場準入與合規性

• Santi 詢問了可能限制或加速這一進程的因素。

• Jeremy 指出，需要有市場和合規監管機構來認可金融中介在公共鏈上構建產品和服務的能力。他提到，歐洲的 MiCA 法規為在公共鏈上構建金融產品提供了框架，但在全球范圍內廣泛接受這一框架仍然是一個挑戰。

加密技術的潛力

• Jeremy 強調，行業需要探索比現有金融系統更好的解決方案，利用加密技術的優勢，例如零知識證明和加密憑證。他表示，行業應當在用戶體驗和隱私保護方面進行創新，而不是簡單地遵循現有法律。

穩定幣的法律地位

• 他還提到，穩定幣被視為合法的電子貨幣，這將使金融機構能夠將其作為資產負債表上的有效抵押品，進而在交易中用作營運資本。這一點對于推動傳統金融機構參與加密市場至關重要。

透明度對金融體系的影響

透明度與風險管理

• Santi 提到，隨著越來越多的交易在鏈上進行，將會對借款人的風險狀況有更好的可見性。例如，工資可以通過 USDC 進行流動支付，這樣可以降低風險。

• Jeremy 贊同這一觀點，并強調了加密憑證（如 KYC 認證）在確保合規性和安全性方面的重要性。他提到，可以通過地理限制來確保用戶符合特定法律框架。

透明度的缺失與其后果

• Santi 提到，金融體系中的缺乏透明度往往被視為一種特性，而不是缺陷。這種缺乏透明度使得某些參與者能夠從中獲益，比如通過更高的利率或利潤中心的建立。然而，這種情況也導致了一系列問題，例如全球金融危機的發生，因為在缺乏透明度的情況下，風險難以被準確評估。

透明系統的潛力

• Jeremy 對 Santi 的觀點表示贊同，并指出，依賴不透明性來獲取利潤的參與者將面臨挑戰。他認為，開放的互聯網基礎設施能夠實現巨大的經濟規模效應，從而改變行業的經濟結構，改善產品和服務。他相信，這種轉變將在零售支付、資本市場基礎設施、借貸和資產管理等多個領域產生深遠影響。

行業的重塑與創新

• Jeremy 進一步指出，許多行業中存在過多的參與者，而區塊鏈和加密技術的應用將使得提供更高效、更低風險和更具價值的產品成為可能。他提到，歷史上媒體行業的變化可以作為一個類比，互聯網在 2000 年代初期尚未完全顛覆媒體公司，但隨著技術的發展，許多傳統媒體公司已經面臨巨大的挑戰，甚至垮塌。

整合與全球化趨勢

• 他預測，金融行業也將經歷類似的整合過程，未來將出現更少但更強大的互聯網原生平臺，這些平臺將更加全球化。在利潤豐厚的領域，透明度的提高將促使更多的創新和競爭，從而為用戶提供更好的服務。

去中心化系統的價值

• Santi 提到，盡管技術可以是一個中心化的力量，但他希望去中心化的基礎設施能夠得到建設。

• Jeremy 表達了他對分布式和去中心化系統的堅定信念。他認為，加密貨幣和區塊鏈的一個最令人興奮的方面是，全球的經濟參與者可以安全地進行點對點的商業和金融交易。

開放源代碼協議的潛力

• Jeremy 希望看到社區治理的開放源代碼協議，這些協議應該是利益相關者共同維護的，并且能夠不斷改進。他認為，這樣的基礎設施將支持成千上萬種不同的商業模型。例如，他提到了 Uniswap 作為一個社區治理的協議基礎設施，許多人在其上構建和組合自己的市場。

實際案例與創新

• Jeremy 還提到，Zora 最近與 Uniswap 的二級市場推出是一個很好的例子，展示了如何構建一個許多人可以在其上開發的基本去中心化平臺。他認為，這種去中心化的基礎設施能夠增強系統的韌性，并促進更多的創新。

代幣激勵的愿景

• 他進一步闡述了代幣激勵在創造更廣泛的產品和服務方面的重要性，這種激勵可以將現實世界的激勵與鏈上的經濟協調相結合。這種模式將有助于重建歷史上集中化的平臺，使其變得更加去中心化。

應用與基礎設施的辯論

• 在當前加密世界中，關于應用與基礎設施的辯論依然存在。Jeremy 希望看到使用數字代幣和更廣泛的協調形式的去中心化應用，這些應用能夠在最終用戶和企業層面上創造有意義的價值。他表示，他與 Chris Dixon 的觀點高度一致，期待看到更多這樣的創新。

利率的影響

高利率與低利率的對比

• Yano 提出了一個問題，指出在當前的利率環境中，許多人認為高利率對 Circle 的業務有利，但他想了解低利率的影響。他提到，低利率可能會提高貨幣的流通速度。

• Jeremy 解釋了他對利率的看法，認為應該降低利率，以促進更好的經濟政策，并認為這對實體經濟、數字經濟以及加密經濟都是有利的。

理想的利率環境

• Jeremy 表示，一個更中性的利率環境將是 USDC 平臺的理想環境。他認為，降低利率將增加貨幣的流動性和活動，進而提高對高效用貨幣的需求。他強調，Circle 正在構建一個基礎設施，使其成為世界上最高效用價值的貨幣，并鼓勵開發者在其上構建應用。

貨幣流動性與 USDC 的增長

• Jeremy 認為，當貨幣流動性增加、利率下降時，這將對其穩定幣網絡的采用產生巨大的推動作用。他指出，盡管在高利率環境下，USDC 的流通量下降，但隨著利率的穩定和預期的下降，USDC 的流通量開始顯著增長。

經濟活動與穩定幣的關系

• Santi 提到，隨著 USDC 在支付和商業中的使用增加，這種動態可能會發生顯著變化。

• Jeremy 解釋說，經濟中的貨幣流動性在利率下降時會增加，尤其是在商業交易和結算需求方面。他認為，USDC 平臺的能力與鏈上商業和金融活動之間會存在相關性，而利率的變化將對這種關系產生影響。

投資與資本市場

• Jeremy 還提到，資本市場中的資本流動性是推動增長的一個重要因素。他指出，許多人在尋找比 3% 更高的回報時，愿意投資于他們認為會帶來更高回報的資產，這種風險偏好的增長將推動 USDC 的使用。同時，隨著利率下降，商業交易中的貨幣流動性也會增加。

• 總體而言，Jeremy 強調了利率變化對經濟和數字貨幣的深遠影響。他認為，降低利率將有助于提高貨幣的流動性，促進 USDC 的采用和增長，并推動整體經濟的繁榮。隨著市場環境的變化，Circle 將繼續構建和優化其平臺，以適應這些變化。

穩定幣的創新發展

收益型穩定幣的挑戰

• Yano 提到，最近推出了一些收益型穩定幣，比如 Mountain Protocol，并詢問 Circle 是否考慮將凈利息差傳遞給用戶，以在市場中占據主導地位。

• Jeremy 直接回應說，這是不合法的。他解釋說，如果提供給用戶的是一種投資產品，那么這就被視為證券，而 Circle 已經作為支付系統和電子貨幣支付系統受到監管，因此無法提供這樣的收益。

監管環境的影響

• Jeremy 進一步指出，全球范圍內的穩定幣法律（如歐洲的 Mica 法案、美國的支付穩定幣法案等）都將穩定幣視為無息的現金和電子貨幣。他認為，這是正確的決定。他強調，盡管希望用戶能夠在數字現金和收益產品之間無縫切換，但這必須在合規的框架下進行。

USDC 的愿景

• Jeremy 表達了 Circle 的愿景，即希望 USDC 成為世界上最好的數字現金，最好的數字美元。他提到，Circle 希望成為用戶在尋求收益時的首選結算工具，無論是 DeFi 收益、無擔保鏈上借貸收益，還是其他投資收益。

市場基礎設施的角色

• Jeremy 表示 Circle 視自己為市場中立的基礎設施公司，致力于構建更多的基礎設施，使開發者能夠在其上構建應用。他提到，Circle 正在開發跨鏈轉賬協議和氣體抽象機制，以簡化用戶體驗，讓用戶無需了解區塊鏈和交易費用即可進行交易。

投資與創新

• Jeremy 還提到，Circle Ventures 會對正在進行創新的項目進行小規模的少數股權投資。他強調，Circle 的主要目標是讓其他開發者能夠在其平臺上構建應用。

IPO 的展望

• 在談到公開上市時，Jeremy 表示，Circle 非常專注于成為一家全球上市的公眾公司。他認為，這將增加公司的透明度和信任度，并幫助 Circle 在未來的發展中保持高標準的治理和道德責任。

創業者的建議

• 最后，Jeremy 給創業者們提出了一些建議，強調在創業過程中，要愿意做出犧牲，適時放棄不成功的項目，并專注于公司的核心愿景。他提到，盡管面臨挑戰，創業者應該保持對初衷的堅定信念，并在此基礎上進行調整和發展。

• 整體而言，Jeremy 的觀點強調了穩定幣在合規框架內的創新發展，Circle 在推動數字現金和收益產品之間的連接方面的努力，以及對創業者在面對挑戰時的建議。他相信，未來將會有更多的驚喜和創新出現，推動整個加密領域的發展。

穩定幣監管的努力

• Jeremy 討論了穩定幣監管的現狀以及監管機構的態度。他指出，盡管監管機構在某種程度上同意穩定幣的潛力，但他們對失去控制權的擔憂使得他們在接受這一新技術時變得謹慎。

• Jeremy 認為，穩定幣技術仍然存在許多不確定性和操作風險，監管機構的謹慎態度在某種程度上是合理的。

技術的演變與信任

• Jeremy 比較了互聯網早期的發展，指出大企業曾對公共互聯網的安全性表示懷疑，最終隨著技術的成熟和規模經濟的出現，企業才逐漸接受了這一基礎設施。他強調，穩定幣和加密技術的進步需要時間來建立信任，并且技術必須不斷增強，以便滿足市場的需求。

加密貨幣作為創新實驗室

• Jeremy 認為，加密貨幣領域是一個巨大的全球創新實驗室，匯聚了大量的技術人才和創業者。他堅信，開放式的創新模式將比政府主導的模式在技術能力和結果上更具優勢。他提到，中央銀行和監管機構正在積極建立穩定幣的監管框架，到2025年底，像 USDC 這樣的穩定幣將被視為法律電子貨幣，并受到主要金融市場中心的監管。

未來展望

• Jeremy 強調，這一演變標志著金融市場的重大進步，傳統市場將能夠利用穩定幣，這在幾年前是難以想象的。他認為，隨著監管框架的建立和技術的發展，穩定幣將在未來發揮重要作用。

互聯網與貨幣的未來

• Jeremy 認為，未來的貨幣可以像其他信息一樣，原生地在互聯網中存在。他設想了一個類似于 HTTP 的貨幣協議，能夠在開放網絡上進行交易。他相信，當這些網絡達到規模，貨幣的存儲和轉移成本將趨近于零，從而使貨幣流通速度大幅提升。這一轉變將會像互聯網對信息發布的影響一樣，極大地推動經濟活動的增長。

• Jeremy 強調，去除價值交換中的摩擦，將有助于提升全球經濟繁榮。他的愿景是通過無摩擦的價值交換，推動經濟的可持續發展和增長，最終實現更高的交易量和經濟價值。

貨幣向穩定幣的轉型

• 在這一段中，Jeremy 詳細闡述了穩定幣（如 USDC）如何在現有金融框架內運作，以及如何與政府和金融機構合作，實現這一轉型。