加密牛市根本沒結(jié)束，2025特大牛市即將爆發(fā)?比特幣歷史上的第一個價格周期相對較短且波動較大：第一個周期持續(xù)了不到一年，第二個周期持續(xù)了大約兩年。在這兩個周期中，比特幣價格都相對低點(diǎn)上漲了 500 多倍。隨后的兩個周期分別持續(xù)了不到三年。在 2015 年 1 月至 2017 年 12 月的周期中，比特幣的價格上漲了 100 多倍，而在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月的周期中，比特幣的價格上漲了約 20 倍。

那么，加密牛市結(jié)束了嗎?2025特大牛市即將爆發(fā)根據(jù)是什么呢?下面我給大家一起詳細(xì)了解下吧！

• 從歷史上看，加密貨幣市場遵循明顯的四年周期，價格經(jīng)歷了連續(xù)的上升和下降階段。Grayscale Research 認(rèn)為，投資者可以監(jiān)控各種基于區(qū)塊鏈的指標(biāo)和其他指標(biāo)，以追蹤加密貨幣周期并為自身風(fēng)險管理決策提供參考。

• 加密貨幣是一種日趨成熟的資產(chǎn)類別：新的現(xiàn)貨比特幣和以太坊 ETF 擴(kuò)寬了市場進(jìn)入渠道，而即將上任的特 朗普政府可能會為加密行業(yè)帶來更大的監(jiān)管透明度。鑒于這些原因，加密貨幣市場估值可能突破歷史新高。

• Grayscale Research 認(rèn)為當(dāng)前市場正處于新一輪加密周期的中期階段。只要基本面（如應(yīng)用采用和宏觀市場條件）可靠，牛市就有可能延續(xù)到 2025 年甚至更久。

與許多實(shí)物商品一樣，比特幣的價格并不嚴(yán)格遵循「隨機(jī)游走」模型。相反，比特幣價格走勢顯示出統(tǒng)計動量的特征：漲勢往往緊隨漲勢，跌勢往往也緊隨跌勢。比特幣雖然在短期內(nèi)會上漲或下跌，但長期來看，其價格呈現(xiàn)顯著的上升周期性趨勢（圖 1）。

圖 1 ：比特幣的價格反復(fù)波動，但整體呈現(xiàn)上漲趨勢

過去的每個價格周期都有其獨(dú)特的驅(qū)動因素，未來的價格走勢也不會完全遵循以往的經(jīng)驗。此外，隨著比特幣逐漸成熟和被更廣泛的傳統(tǒng)投資者所采用，以及四年減半事件對供應(yīng)的影響下降，比特幣價格的周期性變化的規(guī)律可能會重塑或完全消失。盡管如此，研究過去的周期還是能為投資者提供一些有關(guān)比特幣典型統(tǒng)計行為的指導(dǎo)，可以為其風(fēng)險管理決策提供參考。

比特幣歷史周期觀測

圖 2 顯示了比特幣在之前每個周期上漲階段的價格表現(xiàn)。價格在周期低點(diǎn)（周期上漲階段的開始）處以 100 為指數(shù)，并一直跟蹤到峰值（上漲階段的結(jié)束）。圖 3 以表格形式展示了與圖 2 相同的信息。

比特幣歷史上的第一個價格周期相對較短且波動較大：第一個周期持續(xù)了不到一年，第二個周期持續(xù)了大約兩年。在這兩個周期中，比特幣價格都相對低點(diǎn)上漲了 500 多倍。隨后的兩個周期分別持續(xù)了不到三年。在 2015 年 1 月至 2017 年 12 月的周期中，比特幣的價格上漲了 100 多倍，而在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月的周期中，比特幣的價格上漲了約 20 倍。

圖 2 ：在過去的兩個市場周期中，比特幣走勢相近

在 2021 年 11 月達(dá)到峰值后，比特幣的價格在 2022 年 11 月跌至約 16, 000 美元的周期性低點(diǎn)。當(dāng)前的價格上漲階段從那時開始，持續(xù)了兩年多。如圖 2 所示，最新價格上漲與過去兩個比特幣周期相對接近，這兩個周期在價格達(dá)到峰值之前都持續(xù)了大約三年。從上漲幅度的角度來看，比特幣本周期目前的漲幅約為 6 倍，雖然回報相當(dāng)可觀，但明顯低于過去四個周期中實(shí)現(xiàn)的回報?？偠灾?，雖然我們不能確定未來的價格回報是否會與過去的周期相似，但比特幣的歷史告訴我們，最新的牛市在持續(xù)時間和幅度方面都還可以延續(xù)。

圖 3 ：比特幣價格歷史上的四個不同周期

比特幣以外的市場指標(biāo)

加密貨幣市場不僅僅只是比特幣，來自行業(yè)其他領(lǐng)域的信號也可能為市場周期狀態(tài)提供指導(dǎo)。我們認(rèn)為，由于比特幣和其他加密資產(chǎn)的相對表現(xiàn)，這些指標(biāo)在未來一年可能尤為重要。在過去兩個市場周期中，比特幣的主導(dǎo)地位（比特幣在加密貨幣總市值中的份額）在牛市開始兩年左右達(dá)到頂峰（圖 7）。比特幣的主導(dǎo)地位最近開始下降，正處于本輪市場周期開始兩年左右的時間點(diǎn)。如果這種情況持續(xù)下去，投資者應(yīng)該考慮關(guān)注更廣泛的衡量指標(biāo)，以確定加密貨幣估值是否正在接近周期性高點(diǎn)。  

圖 7 ：過去兩個周期中，比特幣的主導(dǎo)地位在的第三年呈下降趨勢

例如，投資者可以監(jiān)控資金費(fèi)率，即持有永續(xù)期貨合約多頭頭寸的成本。當(dāng)投機(jī)交易者對杠桿的需求較高時，資金費(fèi)率往往會上升。因此，整個市場的資金費(fèi)率水平可以表明投機(jī)交易者的整體持倉量。圖表 8 展示了比特幣之后 10 種最大加密資產(chǎn)（即最大的「山寨幣」）的加權(quán)平均資金費(fèi)率。目前，資金費(fèi)率明顯為正，這表明杠桿投資者對多頭頭寸的需求，盡管在過去一周的下跌中資金費(fèi)率急劇下降。此外，即使當(dāng)前處于局部高點(diǎn)，資金費(fèi)率仍低于今年早些時候的水平以及上一個周期的高點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前資金費(fèi)率水平表明市場的投機(jī)性尚未達(dá)到巔峰。

圖 8 ：資金費(fèi)率表明山寨幣的投機(jī)程度處于中等水平

相比之下，山寨幣的永續(xù)期貨未平倉合約 (OI) 已達(dá)到相對較高的水平。在 12 月 9 日發(fā)生重大清算事件之前，三大永續(xù)期貨交易所的山寨幣未平倉合約已達(dá)到近 540 億美元（圖表 9）。這表明整個大盤投機(jī)交易者持倉量相對較高。在大規(guī)模清算后，山寨幣未平倉合約下跌了約 100 億美元，但仍處于高位。投機(jī)交易者多頭倉位較高可能與市場周期的后期階段一致，因此繼續(xù)監(jiān)測這一指標(biāo)可能很重要。

圖 9 ：近期清算前山寨幣持倉量較高

牛市還會繼續(xù)

自 2009 年比特幣誕生以來，加密貨幣市場已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，當(dāng)前加密牛市的許多特點(diǎn)與過去不同。最重要的是，美國市場對現(xiàn)貨比特幣和以太坊 ETF 的批準(zhǔn)帶來了 367 億美元的凈資本流入，并幫助將加密資產(chǎn)納入更廣闊的傳統(tǒng)投資組合。此外，我們認(rèn)為，最近的美國大選可能會給市場帶來更多的監(jiān)管清晰度，并有助于確保加密資產(chǎn)在全球最大經(jīng)濟(jì)體中的永久地位。與過去相比，這是一個重大變化，此前觀察人士一再質(zhì)疑加密資產(chǎn)類別的長期前景。出于這些原因，比特幣和其他加密資產(chǎn)的估值可能不會遵循早期的歷史規(guī)律。

與此同時，比特幣和許多其他加密資產(chǎn)可以被視為數(shù)字商品，與其他商品一樣，可能會表現(xiàn)出一定程度的價格動能。因此，對鏈上指標(biāo)以及山寨幣數(shù)據(jù)的評估可能對投資者做出風(fēng)險管理決策有幫助。Grayscale Research 認(rèn)為，當(dāng)前的指標(biāo)組總體來看，加密市場正處于牛市的中期階：MVRV 比率等指標(biāo)遠(yuǎn)高于周期低點(diǎn)，但尚未達(dá)到標(biāo)志著先前市場頂部的水平。只要基本面（如應(yīng)用采用和宏觀市場條件）可靠，我們認(rèn)為加密牛市會持續(xù)到 2025 年及以后。

7個指標(biāo)看本輪加密貨幣牛市走到哪一步

1.四年周期的歷史規(guī)律

加密貨幣市場，尤其是比特幣，展現(xiàn)出顯著的四年周期特性?；叶妊芯康臄?shù)據(jù)顯示，每個周期都包括價格的大幅波動，先是暴漲，然后進(jìn)入急劇回調(diào)的階段。研究發(fā)現(xiàn)，比特幣的價格往往呈現(xiàn)統(tǒng)計動量特征：上漲時容易持續(xù)上漲，價格下跌時也常常會連跌。根據(jù)歷史走勢，比特幣的價格波動雖然受到不同的驅(qū)動因素影響，但整體上圍繞一個上升趨勢波動。

然而，隨著比特幣逐步成熟，受到更多傳統(tǒng)投資者的青睞，且減半事件的影響逐步減弱，價格周期的規(guī)律性可能會發(fā)生變化。盡管如此，從目前的市場狀況來看，灰度研究認(rèn)為加密貨幣市場仍然處于一個明顯的中期牛市階段。

3.MVRV比率：市場市值與實(shí)現(xiàn)價值的比率

MVRV（市場市值與實(shí)現(xiàn)價值比率）是一個常見的衡量市場周期進(jìn)展的重要指標(biāo)。MVRV比率越高，意味著市場的超買程度越嚴(yán)重。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)MVRV比率達(dá)到4時，價格往往接近周期頂部。

目前，比特幣的MVRV比率約為2.6，低于歷史高點(diǎn)，但仍有進(jìn)一步上漲的空間。這表明當(dāng)前市場仍處于增長階段，價格在接下來的一段時間內(nèi)可能會繼續(xù)上漲。盡管MVRV的峰值在不斷下降，但這一指標(biāo)仍然是投資者判斷市場頂部的有效工具。

4.HODL Waves：新資金的流入情況

另一個重要的市場指標(biāo)是“HODL Waves”，也就是比特幣的鏈上轉(zhuǎn)移量。該指標(biāo)反映了新資金的流入情況，尤其是那些從長期持幣者手中購入比特幣的新資金。歷史上，隨著價格上漲，市場中至少60%的流通供應(yīng)會發(fā)生轉(zhuǎn)移。

目前，這一比例為54%，略低于歷史高點(diǎn)，但仍表明市場中的資金流動性較高。如果這一比例進(jìn)一步攀升，可能會預(yù)示著比特幣價格接近周期性頂峰。因此，投資者應(yīng)關(guān)注這一指標(biāo)的變化，以便做出更明智的投資決策。

5.礦工指標(biāo)：礦工的獲利水平

比特幣礦工的行為常常是市場周期中的一個重要信號。礦工市值與礦工通過區(qū)塊獎勵和交易費(fèi)所得比特幣累計價值的比率（MCTC）是衡量礦工在周期中的行為的重要指標(biāo)。當(dāng)這一比率超過10時，往往意味著礦工開始獲利了結(jié)，市場價格趨于見頂。

當(dāng)前，這一指標(biāo)約為6，仍低于歷史的最高水平，表明市場尚未進(jìn)入周期頂峰。因此，在未來的一段時間內(nèi)，礦工行為可能會成為判斷市場是否接近頂點(diǎn)的一個重要參考。

6.比特幣主導(dǎo)地位與山寨幣市場

除了比特幣自身的指標(biāo)外，分析比特幣在整個加密貨幣市場中的主導(dǎo)地位也具有重要意義。歷史上，比特幣的主導(dǎo)地位在牛市的第二年達(dá)到頂峰，隨后逐漸回落。目前，比特幣的主導(dǎo)地位正在下降，這與市場周期的演變高度一致。

此外，山寨幣市場也提供了重要的信號。特別是當(dāng)山寨幣的資金費(fèi)率顯著為正時，說明市場存在較強(qiáng)的杠桿需求和投機(jī)情緒，這也是市場接近頂點(diǎn)的一個潛在信號。盡管近期的市場回調(diào)導(dǎo)致資金費(fèi)率出現(xiàn)下降，但整體上，山寨幣的資金費(fèi)率依然保持在較高水平，表明市場仍具備投機(jī)性需求。

7.市場投機(jī)性與未平倉合約量

在加密貨幣市場，未平倉合約量（OI）是衡量市場投機(jī)性的重要指標(biāo)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，近期山寨幣的未平倉合約量顯著上升，特別是在大規(guī)模清算之前，未平倉合約量曾接近540億美元，這表明市場中的多頭投機(jī)性持倉較高。

盡管經(jīng)過清算后未平倉合約量有所下降，但仍保持在較高水平。這表明，市場的投機(jī)情緒仍然存在，投資者應(yīng)繼續(xù)監(jiān)測這一指標(biāo)，以判斷市場是否已經(jīng)進(jìn)入周期后期。

通過對多個關(guān)鍵指標(biāo)的分析，我們可以清晰地看到當(dāng)前加密貨幣市場的狀態(tài)。從MVRV比率到礦工行為，再到比特幣與山寨幣市場的動態(tài)，這些指標(biāo)表明，盡管市場已經(jīng)有所回調(diào)，但依舊處于一個穩(wěn)步上漲的中期階段。

考慮到當(dāng)前市場的基礎(chǔ)面依然穩(wěn)固，且宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸向好，加密貨幣牛市仍有望延續(xù)至2025年及以后。對于投資者而言，密切關(guān)注這些指標(biāo)的變化，不僅能幫助更好地理解市場周期，也有助于作出更加精準(zhǔn)的風(fēng)險管理和投資決策。

鏈上指標(biāo)

除了觀察過去周期的價格表現(xiàn)外，投資者還可以應(yīng)用各種基于區(qū)塊鏈的指標(biāo)來衡量比特幣牛市的成熟度。例如，常見指標(biāo)有：比特幣買家的盈利狀況、比特幣的新資金流入狀況以及與比特幣礦工收入相關(guān)的價格水平。

一個特別流行的指標(biāo)是計算比特幣的市值 (MV)（比特幣流通量 * 當(dāng)前市場價格）與其實(shí)現(xiàn)價值 (RV)（每枚比特幣最近一次在鏈上轉(zhuǎn)賬時價格的總和）的比率。這個指標(biāo)被稱為 MVRV 比率，可以被認(rèn)為是比特幣的市值超過市場總成本基礎(chǔ)的程度。在過去四個周期中，MVRV 比率都至少達(dá)到了（圖 4）。目前 MVRV 比率為 2.6 ，這表明最新周期可能還會持續(xù)更長時間。然而，MVRV 比率在過去周期中的峰值一直在下降，因此本輪周期這個指標(biāo)可能永遠(yuǎn)不會達(dá)到 4 的水平。

圖 4 ：歷史上，比特幣 MVRV 比率的走勢

一些鏈上指標(biāo)衡量了新資金進(jìn)入比特幣生態(tài)系統(tǒng)的程度。經(jīng)驗豐富的加密貨幣投資者通常將這一框架稱為 HODL Waves。這樣的衡量指標(biāo)有多種可供選擇，但 Grayscale Research 更傾向于使用去年鏈上移動的代幣數(shù)量相對于比特幣的總自由浮動供應(yīng)量的比率 ( 圖表 5)。在過去的四個周期中，這一指標(biāo)都達(dá)到了至少 60% 。這意味著上漲階段中，在一年的時間里，至少 60% 的自由浮動供應(yīng)量是在鏈上交易的。目前這個數(shù)字約為 54% ，這表明在價格達(dá)到峰值之前，我們可能會看到更多的比特幣在鏈上易手。

圖 5 ：過去一年活躍的比特幣與流通量的比率不到 60% 

一些周期性指標(biāo)則側(cè)重于比特幣礦工，即保護(hù)比特幣網(wǎng)絡(luò)的專業(yè)服務(wù)提供商。例如，一種常見的衡量標(biāo)準(zhǔn)是計算礦工持倉 (MC)（礦工持有的所有比特幣的美元價值）與所謂的「thermocap」(TC)（通過區(qū)塊獎勵和交易費(fèi)向礦工發(fā)放的比特幣的累計價值）的比率。通常而言，當(dāng)?shù)V工資產(chǎn)的價值達(dá)到某個閾值時，他們可能會開始獲利。從歷史上看，當(dāng) MCTC 比率超過 10 時，價格隨后會在該周期內(nèi)達(dá)到峰值（圖表 6）。目前，MCTC 比率約為 6 ，表明我們?nèi)蕴幱诋?dāng)前周期的中間階段。然而，與 MVRV 比率類似，該指標(biāo)在最近周期中峰值正在不斷下降，所以價格峰值可能在 MCTC 比率達(dá)到 10 之前到來。

圖 6 ：比特幣礦工指標(biāo) MCTC 的周期峰值也在不斷下降

還有許多其他鏈上指標(biāo)，這些指標(biāo)與其他數(shù)據(jù)源的指標(biāo)可能會有細(xì)微差異。此外，這些工具只能大致了解當(dāng)前比特幣價格上漲階段與過去相比的情況，并不能保證這些指標(biāo)與未來價格回報之間的關(guān)系會與過去相似。話雖如此，但綜合來看，比特幣周期的常見指標(biāo)仍低于過去價格達(dá)到峰值時的水平。這表明，如果基本面可靠，當(dāng)前的牛市可能會持續(xù)下去。

2.牛市的動量指標(biāo)

分析加密貨幣周期的另一個有效工具是價格動量指標(biāo)。比特幣在歷史周期中表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的上漲勢頭，尤其是在周期的前期階段。圖表數(shù)據(jù)顯示，比特幣在前幾個周期的上漲階段，價格往往從低點(diǎn)大幅上漲，達(dá)到周期性頂部。

例如，2015年到2017年，比特幣的價格上漲超過100倍，而2021年11月前的周期漲幅達(dá)20倍。盡管當(dāng)前周期的漲幅約為6倍，較之過去四個周期，漲幅雖然較小，但也不容忽視。尤其是從時間長度和漲幅來看，本輪牛市可能會進(jìn)一步延伸，至少到2025年及以后。