期貨價格高于現貨價格（也稱為升水contango）十分普遍，交易者有可能通過執行期現交易而在期貨合約中獲得溢價，這種交易通常稱為基差交易。

什么是期現套利

如果您曾經交易過期貨合約，您無疑會注意到它們的交易價格往往與現貨市場價格略有不同。期貨價格高于現貨價格（也稱為升水contango）十分普遍，交易者有可能通過執行期現交易而在期貨合約中獲得溢價。盡管期貨價格有時也可能低于現貨價格（也稱為貼水backwardation），彼時就可以更換其它策略進行套利。

在期現交易中，交易者將在現貨市場上購買基礎資產（例如比特幣）。然后再賣出期貨合約做空同一資產，以獲取期現溢價。匹配的空頭頭寸意味著基礎資產不存在價格變動的風險。交易者接下來要做的就是等待現貨價格和期貨價格之間的差價減少。

一個實際的例子

在撰寫本文時，Coinbase上的BTC現貨價格交易在$ 8,800左右，而Deribit上的6月期貨合約交易在$ 9,190左右。

正如圖表所示，這里存在大約390美元的溢價，換算為百分比大約是4.4％。

期現交易的執行相對簡單，涉及兩個單獨的交易。

1）購買標的資產。2）賣空同一資產的期貨合約。

在這里，交易者在即期交易所以$ 8,800的價格購買1比特幣。然后他們賣空Deribit的6月期貨合約，頭寸大小為1比特幣，6月期貨合約的價格為9,190美元。

剩下的就是等待這兩個價格之間的差異減小，然后可以平倉以獲取利潤。基礎資產價格整體上漲還是下跌都沒有關系，只要期貨價格和現貨價格之間的差價減小就有利潤。

假設交易者自開倉以來持有了幾周后，溢價就已降至零，即六月的期貨價格等于現貨價格，那么他就可以直接獲利了結。下圖顯示了交易結束時交易者資金的美元和BTC的總價值，當然這取決于平倉時比特幣的價格。

交易者最初使用他們的$ 8,800購買1 BTC。然后，他們使用這1個BTC作為抵押品，開倉了Deribit 6月期貨的空頭倉位。正如您在圖表上所看到的，在平倉時交易者擁有的BTC數量會根據比特幣價格的變化而變化。幣本位看，如果價格下跌，空頭頭寸會獲利，如果價格上漲，空頭頭寸將會虧損。

但是請注意，無論價格如何變動，以美元計量的總價值始終為$ 9,190。

例如，如果到交易者平倉時，BTC價格為5,000美元，那么期貨空頭將獲得0.838 BTC的利潤，從而得到賬戶余額為1.838 BTC。由于BTC價格現在為5,000美元，交易者持有的1.838 BTC價值是9,190美元。計算公式為5000 * 1.838 = 9190。

如果情況相反，BTC價格在溢價回歸至零之前已經升至10,000美元，那么期貨空頭將虧損0.081 BTC，從而得到賬戶余額為0.919 BTC。由于BTC價格現在為10,000美元，交易者持有的0.919 BTC價值是9,190美元。計算公式為10000 * 0.919 = 9190。

期貨空頭合約的BTC中的PNL可以計算為：

（開倉價/平倉價-1）x BTC頭寸大小

當我們說平倉頭寸時，我們到底是什么意思?

為了進行套利交易，交易者使用美元購買了BTC，同時還做空了BTC期貨合約。然后平倉該頭寸需要先平倉期貨頭寸，然后將所有剩余的BTC賣回美元。

在此示例中，交易者以9,190美元的頭寸做空Deribit的期貨合約，因此他們通過購買9,190美元的同一期貨合約來平倉此頭寸，將其頭寸減少至零。

然后，他們在現貨交易所將所有剩余的BTC賣回美元。正如我們之前顯示的那樣，只要他們在期貨溢價為零時平倉期貨頭寸，BTC的價值就將恰好達到9,190美元。

交易者以$ 8,800開始，無論BTC在交易過程中的價格如何變動，交易結束時他們都持有$ 9,190。因此，他們成功地獲得了390美元的收益，而沒有承擔任何方向性風險。

關于期現套利的一些細節

這種交易幾乎沒有風險。盡管您購買了資產，但您的空頭期貨頭寸完全可以對沖該現貨多頭頭寸，因此您不會承受價格波動的影響。但是，值得注意的是，您需要有一部分資金存儲在交易所中，用作期貨空頭的保證金，因此您確實存在隱含風險。

這就是杠桿派上用場的地方。通過利用低倍杠桿，您不需要將100％的BTC轉移到Deribit上用作期貨空頭的抵押品，只需要將一部分資金轉入交易所即可。但是，使用高倍杠桿來節約保證金絕對不是一個好主意，這樣會額外承擔清算風險。

您保留在交易所作為空頭頭寸保證金的資金百分比越高，清算價格就越高。在極端情況下，如果您將100％的資金投入交易所，您沒有任何爆倉風險。僅將33％的資金投入交易所，清算價格會比當前價格高50％，一般而言這種情況是相對安全的，你可以根據市場情況選擇是否補充保證金。

何時平倉

在我們的示例中，交易者一直等到溢價恰好達到零時才進行平倉。確實這是執行期現套利交易的最簡單，最常見的方法。無論如何，這種情況都會在合約到期時必然發生，但是很多交易者沒有必要將該頭寸持有到期。有時，期貨合約相對于現貨價格的溢價，會在到期日之前下降至零（或接近零），甚至有時變為負數，從而交易者可以平倉獲得額外的利潤。

當溢價在未到期就達到零時，交易者可以直接平倉買回期貨頭寸，并將所有BTC換為美元。

當期貨溢價變為負數時，這意味著期貨合約正在折價交易，即期貨價格低于現貨價格。如果交易者正持有期現交易頭寸，這會是平倉的最佳時機！

一個很好的例子發生在2019年9月24日。下面是Deribit 2019年12月比特幣期貨合約（BTC-27DEC19）和Deribit BTC永續合約的價格走勢。

如您所見，當天早些時候，期貨合約還是升水。六點半后，兩種合約的價格開始迅速下降。重要的是，對于任何已經持有期現交易頭寸的交易者而言，期貨價格比永續價格甚至是現貨價格額外下跌了幾個百分點。這導致同一時期的溢價百分比變為：

期貨合約的這種折價持續了相當長的一段時間，因此，對于一直持有期現交易的交易者來說，這是絕佳的機會，可以在合約到期前三個月將其平倉，如果時機合適的話，可以多收幾個百分點的收益。

價格快速下跌時，通常會發生這種快速的升貼水變動。

滾動建倉

我們在前面提到過，要平倉頭寸，您需要回購期貨空頭頭寸，然后將所有剩余的BTC賣回美元。值得一提的是，如果下一個期貨合約上已經有了期現交易的機會，您可以跳過將其賣回美元的步驟，而是開立新的期貨合約空頭頭寸。

由于衍生品交易所的交易費用往往低于現貨交易所的費用，并且您也將避免進行任何轉賬/提款，因此將頭寸轉到下個月通常會比徹底平倉提幣更好。

當然，是否進行展期取決于合約價格是否有吸引力，因為這要有幾個星期或幾個月來的資金占用。

關于期現套利的額外思考

此類交易需要大量資金，因為您沒有使用杠桿（為了最大程度地降低交易對手風險），而且您的預期收益遠小于您對價格方向做出正確預測的收益。因為期貨溢價最晚在到期時也一定會歸零失，所以這是一筆極低風險的交易，低風險也伴隨著低預期收益。

實際上您在交易期間內賺取百分之幾的利息，需要放棄其他機會。因此要考慮該交易對您是否有價值，您必須考慮將資本占用的機會成本。例如，如果您發現期現交易提供了2％的溢價，但到期時間為9個月，那么您很有可能可以通過其他投資途徑獲得更大的收益。

前面我們提到了，您沒有必要將100％的資金留在交易所。利用杠桿，您可以將部分資金保留在其他地方，例如保存在Trezor或Ledger之類的硬件錢包中。最好將資金存放在自己的錢包中，因為您可以保證對其進行完全控制，而且如果您需要轉賬到某個交易所時，不必等待另一家交易所的提款流程。

當使用杠桿時，Deribit是非常友好的選擇，因為Deribit使用了交易帶寬限制措施。簡而言之，交易帶寬限制會阻止執行任何超出標記價格一定百分比范圍的交易。這極大地降低了極端行情下價格尖峰幅度，也就是我們說的打針幅度小。

并非每個交易所都具有這種功能，當然這也不是建議用戶使用高倍杠桿。例如，如果您的清算價格比當前價格高出50％，并且您知道Deribit的當前未來交易帶寬限制為+/- 8％，那么即使Deribit上出現極端連鎖爆倉，您也可以放心，自己的頭寸是安全的。如前所述，這并不意味著使用絕對大杠桿是明智的，交易一定要給自己留出一些安全墊。

總結

期現交易是非常低風險的套利交易，當然其帶來的預期收益也不會很高。但是對于大部分投資者來說，這是很難得的穩定收益渠道，而且非常節約精力。在自動化輔助軟件的幫助下，可能每個月只需要一次操作就可以完成這項交易，同時仍然可以獲得可觀的回報，從而使您有足夠的時間來研究其他更有意義的事情。

因此，如果您在任何時候想要獲得一份穩定收益，那么期現套利交易將會是您的首選。

為什么這種交易能獲利

交易者在執行期現交易時的最大優勢在于，期貨合約具有固定的到期日，屆時，期貨合約將使用現貨價格（或某些現貨價格的平均值）進行結算。因此最遲在到期日之前，期貨合約的溢價就會歸零。

沒有交易者可以確切地確定資產在未來任何給定日期的價格，但是他們確實知道，隨著到期時間趨近于零，現貨價格與期貨價格之間的差額將趨于零。實際上，溢價在到期日之前就達到零或接近零的情況并不少見，這使交易者可以提前平倉了結。

下圖顯示了Deribit 2019年12月比特幣期貨合約（BTC-27DEC19）相對于現貨價格的百分比溢價。該圖表顯示了截至2019年12月27日的6個月，即合同到期的時間。

如您所見，溢價在合約有效期內波動很大，但是隨著到期日的減少，溢價顯然趨向于零。這是一個非常典型的比特幣期貨溢價圖表，因此，如果您研究其他期貨日期，您將看到類似的情況。

現金套利交易的目的是在期貨合約上有較高升水（圖表上的峰值）時開倉交易，等到溢價降為零再將其平倉。這樣一來，交易者便會收獲這部分溢價，而永遠不會承受資產本身的價格變動。